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花旗:應對全球放緩 不如試試赤字貨幣化

2015-09-25 09:35:40      來源:

環球外匯9月24日訊 - 2008年金融大危機,迫使全球主要央行[微博]向市場投放了前所未有的流動性,推出了非常規貨幣政策。當下一場金融危機到來時,傳統的策略可能不再湊效。

目前,聯儲、日本央行、歐洲央行都推出了近零利率甚至負利率,傳統的貨幣政策彈藥已稀缺。中國經濟的放緩可能導致全球經濟再度陷入低迷,如果新一輪金融危機到來,發達經濟體的政策制定者必須采取更有創意的方法來刺激經濟。

當下市場人士分析給出的建議包括幾個方面:負利率、設置更高通(53.27, -0.29, -0.54%)脹目標、印鈔撒錢等。

1. 負利率:歐洲央行已嘗試推出負利率。但目前還沒有證據表明利率已達到有效下限。因此,央行并不想知道利率能降至多低。

2. 更高的通脹目標:通過推高通[微博]脹,央行將可以有效降低實際利率。不過這也有弊端。通脹走高將對公司產生負面影響。

3. 印鈔開始“直升機撒錢”:Milton Friedman認為,撒錢將能提升消費,刺激經濟。

4. 人民QE:這是英國工黨領袖Jeremy Corbyn提出的主意。他希望英央行購買新設立的基礎設施銀行所發行的債券。

花旗銀行G10貨幣全球策略主管Steven Englander認為,面對新一輪金融危機,央行的本能將是再度推出QE,但這種做法未必能奏效。他表示,多個發達國家超低的債券收益率并不足以推動經濟穩步增長。

Englander表示,央行希望通過資產購買拉低債券的收益率。為無風險資產的回報設置上限,迫使投資者進入更高風險的領域(公司債等),以此壓低公司的借貸資本,最終刺激投資。如果歷史低位的利率不足以令經濟持續復蘇,那即使利率再降30-50個基點也無濟于事。

Englander認為,央行將需要為財政部門增加的開支提供空白支票,敦促財政部門采取行動。至少在短期,央行應在某些情況下向政府提供免費午餐,來令政府增加開支。在全球經濟驟降情況下,央行為財政政策背書并貨幣化新增支出將會是一個相對快速直接的行動。

Englander表示:“我們的創新是建議央行宣布,其資產負債表規模將永久性擴張或維持不變,且只會在特定情況下收縮,以此來刺激財政支出。”

央行如果選擇這么做將令貨幣和財政政策更同步,擴張性財政政策是刺激經濟的關鍵。處于低位的政策利率和擴張中的資產負債表將防止財政注入推高中長期利率,這將是強大的刺激性政策組合。

隨著經濟增長和通脹的上升,利率效果很可能在中長期是正面的。為最大程度提振經濟增長和通脹,央行或需要將利率維持在近零的低位,這樣相對于通脹預期,短期利率將為負數。這對貨幣的影響有一些歧義,但Englander認為正常化貨幣政策、達到貨幣目標將對貨幣產生正面效果。當然,如果承諾的財政寬松并沒有最終實施,這一切可能產生負面影響。因為這將意味著利率上升、貨幣政策有效收緊,而財政政策卻沒有加大。所以,建立預期卻不執行是危險的。

央行維持資產負債表在高位將有效地在資產負債表中排除政府債務,因為任何息票將通過央行利潤重回政府。政府在為自己付款。如果你能控制局面,這并不是一件壞事。許多央行被禁止不得貨幣化政府債務,但政府明白,永久性的擴張資產負債表將意味著更多支出,打開財政渠道。

如果政府明白央行QE是永久性的,這將為直接的財政政策打開大門,并將增加需求。國會可能對增加支出的好處有著不同觀點,但他們可能會被聯儲提供資金的減稅所吸引。并沒有政策強迫財政政策必須是造高速公路或者大橋,降低個人和公司稅收同樣也是財政政策。共和黨人的許多減稅提案都需要經濟擴張來支持。

將這樣的提案和資產負債擴張結合在一起,就會大額財政刺激。基本上來說,你就是將保羅-克魯格曼的財政政策、共和黨的減稅提案及伯南克2002年時的貨幣政策結合在了一起。此外,你還可以使用政府支出和基礎設施建設,但我們必須明白,財政擴張并不一定是政府支出。

Englander寫到:通過央行貨幣化來推出財政政策可直接向經濟注入購買力,并將提振經濟活動或(和)通脹。QE雖然擴大了資產負債表規模,但無法保證其將提振借貸和支出。

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